钟正生：扎实稳增长的四个抓手

首席经济学家论坛 2022-08-27

The following article is from 钟正生经济分析 Author 平安首经团队

作者：钟正生/张璐/张德礼/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

事件：中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

本次会议把“扎实稳住经济”放在更加突出的位置，在统筹疫情防控与经济发展、房地产市场平稳健康发展、全面加强基础设施建设、平台经济健康发展等四个方面释放出积极有力信号，为中国经济在复杂严峻形势下“办好自己的事”指明了方向。

一、 高效统筹疫情防控和经济社会发展。3月以来的疫情反复形势严峻，在防控过程中给经济增长造成了明显冲击。4月14日以来，国内本土新增确诊病例的拐点逐渐确认。本此会议强调“要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展”，或将杜绝地方在疫情防控中层层加码、“一刀切”等对经济负面影响显著的倾向，对后续经济增长形成保护机制。

二、 促进房地产市场平稳健康发展。房地产不稳则经济不稳，当前房地产“硬着陆”风险仍未消退，已成为经济失速下行的重要风险点。本次会议在房地产领域的表述中，新提出了“两个支持，一个优化”。在需求端，提出“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”，表明对各地此前出台相关措施的肯定，后续或将加大支持力度，更具扩张性的政策值得期待。在融资端，特别提及“优化商品房预售资金监管”，或将成为促进房企信心修复的有效手段。房地产定金及预售款在2021年占到地产投资开发资金来源的36.5%，而一季度定金及预售款同比下滑31%，已是地产投资“缺钱”的痛点之一。

三、 全面加强基础设施建设。作为“全力扩大国内需求”的主要抓手。疫情冲击下，基建投资需要持续发挥托底经济的职能，重点关注后续政策如何细化、落实，尤其是如何解决基建融资难的问题，这决定了今年基建投资增速反弹的高度。一是，可能于今年召开的第六次全国金融工作会议如何定调地方债务监管。二是，后续能否突破专项债监管的核心要求——收益自求平衡，将收益考核从现金流回报拓宽至综合收益。

四、 支持平台经济规范健康发展。本次会议延续2022年3月16日金稳委会议的表述，一改此前对平台经济强化监管、防止资本无序扩张的表述，提出“要促进平台经济健康发展”，平台经济的“至暗时刻”或有望告一段落。此外，本次会议提升了对资本市场的关注。相比于2020年7月中央政治局会议“依法从严打击证券违法活动”，本次会议表示“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革”，释放了更积极的信号。

中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议在国内疫情反复、海外地缘政治冲突和货币政策外溢效应影响凸显的背景下召开，是对宏观政策大方向的集中阐释。我们认为，本次会议把“扎实稳住经济”放在更加突出的位置，在统筹疫情防控与经济发展、房地产市场平稳健康发展、全面加强基础设施建设、平台经济健康发展等四个方面释放出积极有力信号，为中国经济在复杂严峻形势下“办好自己的事”指明了方向。

一、高效统筹疫情防控和经济社会发展

3月以来的疫情反复形势严峻，在防控过程中给经济增长造成了明显冲击。上海、吉林、浙江等疫情反复地区的城市出行、货运物流均急剧收缩。3月中国服务业生产指数同比下降0.9%，为疫情以来首次负增；社会消费品零售总额同比急降3.53%；31个大城市调查失业率达到6%，比2021年和2020年同期分别高出0.7和0.3个百分点。考虑到本轮疫情反复主要在4月恶化，势必对4月经济增长（特别是消费和服务业）造成更大冲击。如果按照二季度GDP环比增速显著低于2018、2019、2021三年均值的悲观情形假设，则二季度实际GDP同比有跌破3%的可能性，这会使全年完成5.5%左右的经济增速目标面临重大挑战。

4月14日以来，国内本土新增确诊病例的拐点逐渐确认。本此会议提出“要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展”，“坚持动态清零”，“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。如果将本轮上海等地的疫情管控作为一次压力测试，本次疫情反复有助于我们增强对病毒变异和传播新特点的理解，有助于中国在历练中更好地平衡疫情防控和经济增长。本次会议对此提出明确要求，或将杜绝地方在疫情防控中层层加码、“一刀切”等对经济负面影响显著的倾向，对后续经济增长形成保护机制。

本次会议明确提出，“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标”，是对此前市场顾虑调整GDP增速目标的回应。不仅“要加快落实已经确定的政策”，还要“抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”。我们认为，未来一段时间内宏观政策“稳增长”的力度将进一步增强、方向将更加全面。财政政策或将在基建投资和消费领域推出更具扩张性的计划。货币政策保持流动性合理充裕、积极推进宽信用的同时，为“稳住市场主体”、“实现高水平科技自立自强”提供更多的定向支持。产业政策在“能源资源保供稳价”、“物流畅通保链稳链”等方面提供支撑。

二、促进房地产市场平稳健康发展

本次会议在房地产领域的表述中，新提出了“两个支持，一个优化”，支持各地从实际出发，在居民住房需求和房地产企业融资方面给予更大力度的支持。“房住不炒”的总基调、“促进房地产市场平稳健康发展”的表述与去年12月会议的内容一致。

房地产不稳则经济不稳，当前房地产“硬着陆”风险仍未消退，已成为经济失速下行的重要风险点。基于许宪春等（2015）的估算结果，如果房地产投资从高位回落10%（疫情前房地产投资增速就达到10%），那么至少会拉低中国经济约1个百分点。而3月房地产开发投资完成额累计同比已下降至0.7%，商品房销售面积、房屋新开工面积、土地购置面积的累计同比分别为-13.8%、-17.5%、-42%。可见居民购房信心亟待恢复，房企开发投资面临融资不畅和需求不足的双重压力。

在需求端，本次会议提出“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”，表明对各地此前出台相关措施的肯定，后续或将加大支持力度，更具扩张性的政策值得期待。今年以来，各部门积极调整房地产相关政策，多地“因城施策”，通过调降房贷利率、降低首付比例、松绑限售限购政策等支持居民住房贷款需求，通过适度放宽参与条件、修改竞拍规则、推出更多优质地块等方式在土地供应方面给予房地产企业更多利润空间。

在融资端，本次会议特别提及“优化商品房预售资金监管”，指出地方政府房地产相关政策进一步优化调整方向。民营地产企业信用风险事件频发，各地区虽积极调整其他方面政策，但出于对“保交房”的诸多顾虑，未能实质性地优化预售资金监管政策。尽管央行和银保监会积极“松绑”地产开发贷，满足房地产开发的合理融资需求，但其体量相对有限，2021年仅占地产投资开发资金来源的11.6%。房地产定金及预售款在2021年占到地产投资开发资金来源的36.5%，是地产投资更重要的资金来源。一季度地产投资开发资金来源中的定金及预售款同比下滑31%，这已是地产投资“缺钱”的痛点之一。后续进一步松绑商品房预售资金监管，或将成为促进房企信心修复的有效手段。

三、全面加强基础设施建设

本次会议重申了中央财经委员会第十一次会议“全面加强基础设施建设” 的部署，作为“全力扩大国内需求”的主要抓手。基建投资是今年一季度中国经济平稳开局的重要支柱。在项目开工、专项债发行和资金拨付的前置发力下，一季度全口径基建投资同比增长10.5%，高于9%的名义GDP增速。

疫情冲击下，基建投资需要持续发挥托底经济的职能，重点关注后续政策如何细化、落实，尤其是如何解决基建融资难的问题，这决定了今年基建投资增速反弹的高度。一是，可能于今年召开的第六次全国金融工作会议如何定调地方债务监管。2017年第五次全国金融工作会议指出“严控地方政府债务增量，终身追责，倒查责任”，此后地方政府为基建配套融资的动力变得不足，成为2018年-2021年基建投资增速持续低迷的重要原因。如果地方政府隐性债务监管能够适度松动，将有助于提高地方政府稳基建的积极性。二是，中央财经委会议上强调“既要算经济账，又要算综合账，提高基础设施全生命周期综合效益”，后续能否突破专项债监管的核心要求——收益自求平衡，将收益考核从现金流回报拓宽至综合收益。现金流回报能够覆盖还本付息的基建项目稀缺，是此前专项债资金拨付效率不高的重要原因。如果后续政策能够适度调整，则专项债对基建投资的支持有望起到立竿见影的效果。

四、支持平台经济规范健康发展

本次会议延续2022年3月16日金稳委会议的表述，一改此前对平台经济强化监管、防止资本无序扩张的表述，提出“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，平台经济的“至暗时刻”或有望告一段落。随着促进资本健康有序发展的“绿灯”逐渐亮起，以及中美关于中概股审计问题谈判的深入，中概股有望逐步回暖（2021年初至2022年3月中旬，恒生科技指数下跌近70%），平台经济在稳就业中也有望逐步回归积极角色（智联招聘数据显示，2022年第一季度高校毕业生就业景气指数为0.71，降至2020年疫情暴发以来最低点，互联网与教培行业等招聘需求明显缩减）。

目前，我国平台治理取得一定成效，监管政策不断完善，为资本扩张划定边界、加强规范的“红灯”陆续设置，常态化监管已具备一定基础。隐私保护和数据安全方面，2021年6月、8月《中华人民共和国数据安全法》、《中华人民共和国数据个人信息保护法》陆续出台，明确平台公司在数据和个人信息运用方面的法律责任。用户权益方面，2022年3月国家互联网信息办公室等多部门出台的《互联网信息服务算法推荐管理规定》正式实施，《互联网弹窗信息推送服务管理规定（征求意见稿）》同时开始公开征求意见，明确规范算法治理体制，大数据杀熟、信息茧房、未成年人沉迷等互联网乱象开始受到约束。金融科技方面，2021年4月末央行等多部委联合对部分从事金融业务的网络平台企业进行监管约谈，并提出多项整改要求。2022年3月2日国新办发布会上，银保监会主席郭树清表示，蚂蚁集团等14家涉及金融业务的互联网平台企业，总体整改进展情况比较顺利，相关金融业务正在逐步纳入监管。

此外，本次会议提升了对资本市场的关注。2020年以来9次经济相关的政治局会议中仅有2次提及资本市场，2020年7月的政治局会议中提及“要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展”，而本次会议表示“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”。虽是延续3月16日金稳委会议的精神，但与此前的“依法从严打击证券违法活动”相比，释放了更积极的信号，体现出对年初以来资本市场大幅波动的关注。